中信建投的研发指出，随着汤臣倍健运营能力的逐步提升，销售费用仍有优化空间，未来3-5年内销售费用率有望向35%-40%过渡。

由于整体营业支出费用控制，汤臣倍健研发费用略有下降。不过企业的研发成果并未受影响，依然具备“蓝帽子”数量优势。截至报告期末，汤臣倍健已获得451项专利，其中130项原料及配方等发明专利，保健食品注册批准证书数量达155个。2024年，汤臣倍健境内境外分别新增55项和6项专利，新增12个保健食品注册批准证书及27个备案凭证。

原有优势大单品方面，汤臣倍健两大核心蛋白粉、健力多产品迭代升级的进程慢于原规划，也是其利润下滑的主要原因之一。

梁允超表示，公司首要任务是以“以攻为首”的总策略去稳住有质量、可持续的核心业务基本盘。

唐金银在投资者交流时称，公司从2024年第二季度开始推动两大核心产品的迭代升级，到年底基本结束。

目前，汤臣倍健两大核心单品蛋白粉和健力多，新老产品切换基本完成，也稳住了相关品类的市场份额。阿里和京东平台蛋白粉（非增肌）、氨糖品类的品牌榜显示，2024年汤臣倍健主品牌、健力多分别位于行业第一、第二。

此外，汤臣倍健的存货周转期也在调整。2024年末，汤臣倍健存货6.09亿元，较年初的9.89亿元下降了近四成。汤臣倍健称，主要原因为加强供应响应，缩短存货周转天数。

“加法”和“减法”相结合

那么，这家VDS龙头今年是延续去年表现，还是重归增长赛道呢？

“2025年仍然要持续直面巨大的经营压力和挑战。”梁允超强调了“以攻为首”的策略。

面对渠道发生的变化，汤臣倍健提出了“加法”和“减法”相结合的模式。

“在医保和购买力双重影响之下，零售药店正发生重大的变化。汤臣倍健要做的是以消费者利益为核心，重新确立药店VDS行业新价值链和新模式?！?#26753;允超表示。

据悉，汤臣倍健要对不带来产品价值、不带来用户价值、不带来经营价值的工作内容和预算上，做减法。做低质量、负质量、负能量的减法。同时，做有质量的加法。

汤臣倍健在2025年经营计划中透露，将加大新功能、重功能等创新及优质产品的开发，加速科技成果在产品端的转化应用。

汤臣倍健还将目光投向了海外市场。梁允超表示，2025年将全面升级国际市场业务拓展策略。未来，汤臣倍健计划在更多国家进行本土化运营，适应本地需求扩大产品矩阵，并加速拓展东南亚线下渠道销售网络。

此外，公司还希望在婴童业务上打造增长点。唐金银表示，公司将重点发力专业婴童营养品牌“天然博士”，考虑推出新的大单品以增加增长点。

二级市场上，汤臣倍健的股价在持续下行三年后，2025年已基本止跌，年内累积股价平盘。3月24日，汤臣倍健股价下跌0.75%，收于11.97元/股。

汤臣倍健去年筹码趋于分散。截至2024年末，汤臣倍健股东总户数77,081万户，增加超一成，户均持股数量降至2.21万股。截至2025年2月28日，股东户数转而减少了657户。

汤臣倍健十大流通股东多呈净流出趋势。减持幅度最大的是北向资金，香港中央结算有限公司在2024年四季度减持1,679.77万股，最新持股数量1,332.80万股，从公司第三大流通股东变为第八大流通股东。

中证500交易型开放式指数基金、易方达创业板指数基金、上海中平国璟并购股权投资基金等均有不同程度的减持。

去年三季报新进十大流通股东的自然人刘少鸾和上海行知创业投资有限公司，在四季工末已消失在前十名单之列，取而代之的是山东国有资产投资控股有限公司和中证主要消费交易型指数基金。

去年以来，汤臣倍健实施了两轮回购方案。首轮完成回购1651.82万股，回购金额2.60亿元。

第一轮回购尚未完成之际，为增强投资者信心，2024年8月汤臣倍健又提出第二轮不低于1亿元，不高于2亿元的回购计划，且为更有价值的“注销式回购”。

同时，汤臣倍健继续提升分红率，2024年分红率提升至92.8%。上市以来汤臣倍健累计现金分红金额占累计实现归属于上市公司股东净利润的比例超过70%。

对于汤臣倍健的后市预期，机构表示期待业绩改善，并对龙头给予相应的溢价。

“我们认为公司作为VDS行业标杆企业，随着消费逐渐复苏、大单品逐渐放量、渠道改革红利逐渐显现，未来有望保持稳健增长，给予一定估值溢价?！?#28023;通证券对汤臣倍健2025年给出20倍-25倍PE，对应合理价值区间13.4元-16.75元/股。

国联证券认为，汤臣倍健为国内VDS行业龙头，转型难免阵痛，但在老龄化背景下有望持续受益。

国盛证券表示，2025年汤臣倍健主要预算目标为同比保持稳定，随着新老品上市替换完成、需求修复，收入端有望逐季转好。

“休克疗法”只能是短暂的，梁允超表示。在经历了首次营收下滑后，汤臣倍健何时渡过转型阵痛期，还需时间给答案。