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廣西北海市合浦縣、宜春市奉新縣、廣西北海市海城區(qū)、洛陽(yáng)市瀍河回族區(qū)、黃山市歙縣
沈陽(yáng)市法庫(kù)縣、德州市武城縣、惠州市惠陽(yáng)區(qū)、迪慶維西傈僳族自治縣、金華市武義縣
馬鞍山市含山縣、齊齊哈爾市富拉爾基區(qū)、孝感市大悟縣、廣西百色市田陽(yáng)區(qū)、咸陽(yáng)市楊陵區(qū)、晉城市城區(qū)
長(zhǎng)春市朝陽(yáng)區(qū)、景德鎮(zhèn)市樂平市、廣西貴港市港南區(qū)、寧德市柘榮縣、池州市東至縣、延安市宜川縣、漳州市平和縣
朔州市平魯區(qū)、大同市陽(yáng)高縣、長(zhǎng)沙市望城區(qū)、內(nèi)蒙古通遼市科爾沁左翼中旗、宜春市上高縣
海南貴南縣、榆林市神木市、安順市平壩區(qū)、安康市平利縣、廣西河池市金城江區(qū)、茂名市茂南區(qū)
佳木斯市前進(jìn)區(qū)、通化市集安市、海東市化隆回族自治縣、榆林市子洲縣、臺(tái)州市椒江區(qū)、南京市建鄴區(qū)、陽(yáng)泉市平定縣
襄陽(yáng)市宜城市、甘南夏河縣、鄭州市惠濟(jì)區(qū)、懷化市靖州苗族侗族自治縣、甘孜瀘定縣、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市鄂托克前旗
內(nèi)蒙古鄂爾多斯市伊金霍洛旗、宣城市寧國(guó)市、甘孜德格縣、臨沂市沂水縣、成都市龍泉驛區(qū)、蘭州市紅古區(qū)
鶴崗市蘿北縣、三明市明溪縣、十堰市丹江口市、遼源市龍山區(qū)、文昌市重興鎮(zhèn)
汕頭市南澳縣、馬鞍山市花山區(qū)、寧波市北侖區(qū)、黔南甕安縣、澄邁縣文儒鎮(zhèn)、伊春市嘉蔭縣、定安縣定城鎮(zhèn)
大興安嶺地區(qū)呼瑪縣、自貢市榮縣、成都市都江堰市、湘西州永順縣、楚雄姚安縣
臨汾市蒲縣、大興安嶺地區(qū)松嶺區(qū)、徐州市賈汪區(qū)、贛州市興國(guó)縣、六盤水市六枝特區(qū)、焦作市山陽(yáng)區(qū)、常德市漢壽縣、天津市寧河區(qū)、雞西市滴道區(qū)
濟(jì)寧市微山縣、汕尾市陸河縣、眉山市東坡區(qū)、平?jīng)鍪腥A亭縣、贛州市會(huì)昌縣、贛州市尋烏縣、四平市公主嶺市、臨高縣新盈鎮(zhèn)、淮北市烈山區(qū)
淮南市田家庵區(qū)、臺(tái)州市臨海市、邵陽(yáng)市北塔區(qū)、怒江傈僳族自治州福貢縣、蘇州市相城區(qū)、吉林市舒蘭市、西安市碑林區(qū)、武漢市江岸區(qū)
哈爾濱市雙城區(qū)、臨沂市蒙陰縣、贛州市南康區(qū)、洛陽(yáng)市伊川縣、白沙黎族自治縣邦溪鎮(zhèn)、晉中市和順縣、達(dá)州市達(dá)川區(qū)、天津市河西區(qū)、寧夏吳忠市同心縣、汕尾市陸河縣
蘭州市榆中縣、贛州市尋烏縣、徐州市鼓樓區(qū)、雞西市虎林市、武漢市硚口區(qū)、咸寧市通城縣、威海市環(huán)翠區(qū)、上饒市弋陽(yáng)縣
聊城市陽(yáng)谷縣、常德市石門縣、福州市福清市、棗莊市嶧城區(qū)、德宏傣族景頗族自治州盈江縣
煙臺(tái)市海陽(yáng)市、北京市房山區(qū)、煙臺(tái)市招遠(yuǎn)市、太原市迎澤區(qū)、長(zhǎng)沙市芙蓉區(qū)、開封市通許縣、廣西防城港市東興市
果洛班瑪縣、阜陽(yáng)市臨泉縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市新城區(qū)、安陽(yáng)市北關(guān)區(qū)、湛江市吳川市
汕尾市陸豐市、文昌市東郊鎮(zhèn)、莆田市秀嶼區(qū)、上饒市信州區(qū)、揭陽(yáng)市普寧市、遂寧市安居區(qū)、文昌市潭牛鎮(zhèn)、焦作市山陽(yáng)區(qū)、內(nèi)蒙古烏蘭察布市豐鎮(zhèn)市、臨高縣和舍鎮(zhèn)
馬鞍山市雨山區(qū)、湖州市長(zhǎng)興縣、韶關(guān)市南雄市、郴州市安仁縣、鎮(zhèn)江市丹陽(yáng)市、臨汾市汾西縣、濟(jì)南市長(zhǎng)清區(qū)、達(dá)州市通川區(qū)、麗江市華坪縣、咸陽(yáng)市淳化縣
綏化市慶安縣、撫州市金溪縣、忻州市原平市、黔南福泉市、菏澤市鄄城縣、忻州市五寨縣、漳州市南靖縣、漢中市略陽(yáng)縣、珠海市斗門區(qū)、佳木斯市東風(fēng)區(qū)
鎮(zhèn)江市句容市、呂梁市離石區(qū)、鄭州市中原區(qū)、廣西玉林市福綿區(qū)、重慶市渝中區(qū)
九江市修水縣、信陽(yáng)市潢川縣、淮安市金湖縣、樂山市峨邊彝族自治縣、荊門市東寶區(qū)、榆林市定邊縣
海南貴德縣、溫州市龍港市、安康市平利縣、永州市江永縣、廣西百色市田陽(yáng)區(qū)、海南同德縣、衢州市江山市
重慶市永川區(qū)、德陽(yáng)市廣漢市、綿陽(yáng)市平武縣、廣西賀州市鐘山縣、龍巖市新羅區(qū)、鹽城市響水縣、眉山市仁壽縣、信陽(yáng)市羅山縣
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海南同德縣、鶴崗市南山區(qū)、東莞市塘廈鎮(zhèn)、廣西桂林市七星區(qū)、雞西市滴道區(qū)、蘭州市永登縣、榆林市佳縣、宜昌市枝江市、嘉興市海寧市
常德市漢壽縣、焦作市中站區(qū)、昌江黎族自治縣王下鄉(xiāng)、江門市開平市、許昌市鄢陵縣、荊州市江陵縣、湖州市德清縣、常州市溧陽(yáng)市、貴陽(yáng)市云巖區(qū)
懷化市通道侗族自治縣、運(yùn)城市夏縣、安陽(yáng)市湯陰縣、廣西桂林市疊彩區(qū)、內(nèi)蒙古興安盟科爾沁右翼中旗、四平市梨樹縣、樂東黎族自治縣九所鎮(zhèn)、昆明市五華區(qū)、清遠(yuǎn)市連山壯族瑤族自治縣
西安市碑林區(qū)、文山馬關(guān)縣、濟(jì)南市鋼城區(qū)、黃岡市英山縣、淮南市大通區(qū)、廣西柳州市融安縣、重慶市渝北區(qū)、遵義市正安縣
綿陽(yáng)市鹽亭縣、文昌市翁田鎮(zhèn)、渭南市潼關(guān)縣、長(zhǎng)春市南關(guān)區(qū)、濱州市濱城區(qū)、鶴崗市興山區(qū)
大理南澗彝族自治縣、三明市沙縣區(qū)、廣西來賓市金秀瑤族自治縣、濟(jì)源市市轄區(qū)、文昌市東路鎮(zhèn)、沈陽(yáng)市蘇家屯區(qū)、撫順市新賓滿族自治縣、齊齊哈爾市富拉爾基區(qū)、運(yùn)城市河津市、吉林市船營(yíng)區(qū)
陵水黎族自治縣本號(hào)鎮(zhèn)、成都市龍泉驛區(qū)、溫州市泰順縣、廣元市朝天區(qū)、綿陽(yáng)市北川羌族自治縣、天津市寧河區(qū)、蕪湖市繁昌區(qū)、晉中市祁縣
白沙黎族自治縣榮邦鄉(xiāng)、安順市平壩區(qū)、綿陽(yáng)市涪城區(qū)、三明市大田縣、鐵嶺市開原市、北京市西城區(qū)、金昌市永昌縣
安康市漢陰縣、重慶市南川區(qū)、綿陽(yáng)市安州區(qū)、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市準(zhǔn)格爾旗、南昌市西湖區(qū)、哈爾濱市尚志市
開封市通許縣、涼山鹽源縣、廣西防城港市東興市、舟山市定海區(qū)、內(nèi)蒙古通遼市奈曼旗、信陽(yáng)市光山縣、盤錦市興隆臺(tái)區(qū)、鶴崗市南山區(qū)
安慶市望江縣、漢中市西鄉(xiāng)縣、廣西桂林市臨桂區(qū)、德宏傣族景頗族自治州隴川縣、贛州市尋烏縣、長(zhǎng)春市榆樹市
衡陽(yáng)市石鼓區(qū)、張掖市山丹縣、廈門市集美區(qū)、嘉興市嘉善縣、南陽(yáng)市宛城區(qū)、齊齊哈爾市富裕縣、黔東南黃平縣、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特前旗、臨沂市蘭陵縣、東莞市厚街鎮(zhèn)
定安縣龍湖鎮(zhèn)、亳州市利辛縣、哈爾濱市通河縣、牡丹江市東安區(qū)、臨沂市沂南縣、直轄縣天門市、長(zhǎng)春市綠園區(qū)
遵義市赤水市、日照市莒縣、蘭州市安寧區(qū)、連云港市灌云縣、洛陽(yáng)市西工區(qū)、常州市溧陽(yáng)市、荊門市鐘祥市、臨沂市羅莊區(qū)
阜陽(yáng)市潁東區(qū)、撫州市宜黃縣、內(nèi)蒙古包頭市九原區(qū)、晉中市榆次區(qū)、南陽(yáng)市淅川縣、海南共和縣、泉州市晉江市
孝感市孝昌縣、江門市開平市、晉中市介休市、新余市渝水區(qū)、九江市廬山市
定西市漳縣、瓊海市萬(wàn)泉鎮(zhèn)、六盤水市六枝特區(qū)、清遠(yuǎn)市連山壯族瑤族自治縣、廣西河池市南丹縣、臨高縣臨城鎮(zhèn)、吉安市青原區(qū)
遵義市習(xí)水縣、上饒市弋陽(yáng)縣、徐州市銅山區(qū)、鄭州市新密市、衢州市龍游縣、眉山市仁壽縣、佳木斯市樺川縣
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邵陽(yáng)市新邵縣、黃山市黟縣、萬(wàn)寧市和樂鎮(zhèn)、迪慶香格里拉市、長(zhǎng)沙市瀏陽(yáng)市、遼陽(yáng)市弓長(zhǎng)嶺區(qū)、樂東黎族自治縣佛羅鎮(zhèn)
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洛陽(yáng)市洛寧縣、吉林市舒蘭市、南平市邵武市、平頂山市郟縣、邵陽(yáng)市新邵縣、泰州市高港區(qū)
財(cái)說| 除了虧損擴(kuò)大，昆侖萬(wàn)維的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還有這些疑問待解|界面新聞 · 證券
AI應(yīng)用商業(yè)化是中國(guó)AI大模型企業(yè)面臨的一道難題，昆侖萬(wàn)維（300418.SZ）也在找尋答案。
昆侖萬(wàn)維2024年歸母凈虧損15.95億元，2025年一季度虧損7.69億元，虧損幅度相比上年同期加大。不過，公司在財(cái)報(bào)中指出，“各項(xiàng)AI業(yè)務(wù)均已進(jìn)入商業(yè)化階段，隨著AI 業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來3個(gè)季度虧損將逐步縮小”。
昆侖萬(wàn)維的“預(yù)計(jì)”會(huì)成真嗎？
研發(fā)增加是因?yàn)椤熬硇匠辍保?/h3>
昆侖萬(wàn)維去年?duì)I收56.62億元，同比增長(zhǎng)15.2%；銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別為23.04億元和15.43億元，分別同比增長(zhǎng)42.23%和59.46%，兩項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)快于營(yíng)收增長(zhǎng)。2025年第一季度，公司營(yíng)收17.64億元，同比增長(zhǎng)46.07%；銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別為8.68億元和4.3億元，分別同比增長(zhǎng)92.11%和23.43%。
橫向?qū)Ρ華股其他大模型公司，昆侖萬(wàn)維的研發(fā)增速更高，近三年復(fù)合增速近50%。目前A股聲稱自研通用大模型的公司除了昆侖萬(wàn)維（300418.SZ），還有科大訊飛（002230.SZ）和三六零（601360.SH），科大訊飛近三年研發(fā)費(fèi)用小幅增長(zhǎng)；三六零近三年研發(fā)費(fèi)用基本原地踏步。從這個(gè)維度看，昆侖萬(wàn)維在研發(fā)方面不可謂不努力。
數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部昆侖萬(wàn)維的研發(fā)費(fèi)用中，職工薪酬是主要開支，2024年研發(fā)人員職工薪酬為11.06億元，同比增長(zhǎng)45.7%。
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數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部但研發(fā)人員數(shù)量和結(jié)構(gòu)上并未有明顯變化。昆侖萬(wàn)維2024年末研發(fā)人員為1554人，同比增長(zhǎng)3.05%，本科和碩士學(xué)歷研發(fā)人員分別增長(zhǎng)1.2%和6.96%。唯一合理的解釋是，公司研發(fā)人員的平均薪酬在2024年有較大幅度提升，這可能是熱門行業(yè)“卷薪酬”的結(jié)果。
數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部短劇出?？渴裁?？
目前，昆侖萬(wàn)維布局了廣告、社交網(wǎng)絡(luò)、Opera搜索、游戲、短劇平臺(tái)、AI軟件技術(shù)在內(nèi)的多項(xiàng)業(yè)務(wù)，其中廣告、社交網(wǎng)絡(luò)和Opera搜索三項(xiàng)業(yè)務(wù)占利潤(rùn)比例較高。
數(shù)據(jù)來源：同花順，界面新聞研究部根據(jù)2024年年報(bào)，以短劇、AI應(yīng)用為代表的新業(yè)務(wù)占昆侖萬(wàn)維收入比例并不高，但被視為重要增長(zhǎng)點(diǎn)。2024年，公司短劇平臺(tái)業(yè)務(wù)收入為1.68億元，占收入比例為2.96%。2025年一季報(bào)指出，短劇平臺(tái)Dramawave年化流水收入ARR達(dá)到約1.2億美元（月流水收入約1,000萬(wàn)美元），為收入增長(zhǎng)注入強(qiáng)勁動(dòng)力。據(jù)此推算，公司第一季度短劇收入約為2.1億元，已超去年全年，占公司一季度收入比例約為12%。
AI音樂是個(gè)稍小的增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)2025年一季報(bào)，昆侖萬(wàn)維AI音樂年化流水收入ARR達(dá)到約1,200萬(wàn)美元（月流水收入約 100 萬(wàn)美元）。
這些增長(zhǎng)離不開昆侖萬(wàn)維的出海戰(zhàn)略。2025年第一季度，公司海外業(yè)務(wù)收入16.7 億元，同比增長(zhǎng) 56.1%，收入占比從2024年的90.98%進(jìn)一步提升至94.4%。
AI短劇是昆侖萬(wàn)維更大的野心。2月，公司開源了全球領(lǐng)先的 SkyReels-V1 視頻生成模型與 SkyReels-A1 表情動(dòng)作可控算法；4月，公司發(fā)布并開源全球首個(gè)使用擴(kuò)散強(qiáng)迫（Diffusion-forcing）框架的無限時(shí)長(zhǎng)電影生成模型——SkyReels-V2。通過這些開發(fā)工具，開發(fā)者僅需一張肖像與一段驅(qū)動(dòng)視頻，即可定制化視頻內(nèi)容，推動(dòng)制作成本下降。
值得注意的是，在短劇這一商業(yè)模式中，假設(shè)制作成本為100萬(wàn)元，買量成本往往是制作成本10倍以上，這也是昆侖萬(wàn)維銷售費(fèi)用暴增的重要原因。公司短劇取得商業(yè)化成就背后，離不開買量的支持。
在短劇APP剛投入市場(chǎng)階段，通過買量獲得初始用戶無可厚非，截至3月底， DramaWave月活躍用戶超過1,000萬(wàn)，用戶規(guī)模成功躋身行業(yè)前五，處于中國(guó)短劇出海行業(yè)第一梯隊(duì)。不過，如果長(zhǎng)期靠買量支持，公司將面臨增收不增利的情況。
這里最關(guān)鍵的是留存率和轉(zhuǎn)化率。留存率是觀眾看了第一個(gè)劇集后，繼續(xù)觀看后續(xù)劇集的比例；轉(zhuǎn)化率是用戶觀看短劇后采取行動(dòng)（關(guān)注或購(gòu)買）的比例。目前，昆侖萬(wàn)維并未公布DramaWave APP的留存率和轉(zhuǎn)化率數(shù)據(jù)，如果大量用戶看完即走，那意味著公司未來仍要通過買量重新獲取用戶。
那么，所謂AI短劇是否能提高留存率和轉(zhuǎn)化率？一方面，從本地化策略來看，AI短劇可以生成當(dāng)?shù)啬刚Z(yǔ)配音字幕，甚至修改成當(dāng)?shù)胤?，更易于用戶接受，但另一方面，觀眾對(duì)于人類演員的認(rèn)可度會(huì)更高，除非AI短劇能做到完全以假亂真。
毛利率、合同負(fù)債下降，財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)仍待考證
此外，昆侖萬(wàn)維的一些財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)仍有反常之處，有待考證。
從2024年財(cái)報(bào)看，短劇平臺(tái)業(yè)務(wù)是公司盈利能力最強(qiáng)的業(yè)務(wù)，毛利率高達(dá)96.22%。2025年第一季度短劇業(yè)務(wù)收入占比提升，正常情況下高毛利率業(yè)務(wù)收入占比提升有助于提高整體毛利率。但昆侖萬(wàn)維2025年第一季度毛利率不升反降，從2024年第一季度78.43%降至2025年第一季度的69.01%。
昆侖萬(wàn)維并未解釋一季度毛利率下降的原因，只是解釋了當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本上升原因是由于廣告業(yè)務(wù)發(fā)展導(dǎo)致廣告成本增加所致。也就是說，很有可能公司的營(yíng)收主力廣告業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)了回落。
昆侖萬(wàn)維合同負(fù)債在2025年第一季度也出現(xiàn)同比下降，公司當(dāng)期合同負(fù)債為1.54億元，相比上年同期的2.02億元有所下降。
一般來說，用戶訂閱產(chǎn)品由于提前付費(fèi)，容易產(chǎn)生合同負(fù)債。短劇是一個(gè)典型的訂閱制付費(fèi)模式產(chǎn)品，特別是在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家。昆侖萬(wàn)維表示，短劇Drama Wave產(chǎn)品得益于訂閱用戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，平臺(tái)收入水平不斷增長(zhǎng)。那么，既然短劇訂閱用戶規(guī)模增長(zhǎng)，為何沒能帶動(dòng)合同負(fù)債增長(zhǎng)，這一點(diǎn)也需要公司做出合理解釋。
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