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重慶市巫山縣、德州市夏津縣、岳陽市汨羅市、哈爾濱市阿城區(qū)、中山市板芙鎮(zhèn)、中山市三鄉(xiāng)鎮(zhèn)
綿陽市江油市、許昌市魏都區(qū)、資陽市樂至縣、常州市溧陽市、牡丹江市陽明區(qū)、安慶市望江縣、吉林市船營區(qū)、重慶市合川區(qū)、鶴崗市興安區(qū)
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德宏傣族景頗族自治州盈江縣、內(nèi)蒙古通遼市霍林郭勒市、聊城市莘縣、阜陽市潁州區(qū)、涼山越西縣
泉州市永春縣、銅仁市萬山區(qū)、昆明市呈貢區(qū)、文昌市錦山鎮(zhèn)、宿州市靈璧縣、阜陽市潁東區(qū)、邵陽市隆回縣、常州市武進(jìn)區(qū)
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黃石市下陸區(qū)、牡丹江市綏芬河市、寧德市霞浦縣、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市陳巴爾虎旗、陽泉市郊區(qū)、延邊龍井市、隨州市隨縣、焦作市解放區(qū)
成都市崇州市、普洱市西盟佤族自治縣、北京市延慶區(qū)、甘孜新龍縣、陽泉市城區(qū)、紅河建水縣、哈爾濱市南崗區(qū)、大興安嶺地區(qū)塔河縣、伊春市豐林縣、安慶市桐城市
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洛陽市澗西區(qū)、上海市青浦區(qū)、海南同德縣、威海市榮成市、攀枝花市西區(qū)、屯昌縣坡心鎮(zhèn)
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財說| 雖然股價連續(xù)漲停，但濱海能源的并購有這些隱憂|界面新聞 · 證券
日前濱海能源（000695.SZ）發(fā)布公告，擬通過發(fā)行股份方式收購滄州旭陽化工有限公司（以下簡稱“滄州旭陽”）100%股權(quán)，并向不超過35名特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金。因濱海能源和滄州旭陽實控人都為楊雪崗，此次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
5月19日開盤后，濱海能源收獲一字漲停。截至發(fā)稿已連收4個漲停板。
深創(chuàng)投突擊入股，凈利潤數(shù)據(jù)沖突
此次濱海能源并購標(biāo)的滄州旭陽，主要從事尼龍新材料相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要涵蓋己內(nèi)酰胺、尼龍6、尼龍彈性體等，并積極向尼龍66和高溫尼龍等領(lǐng)域延伸。滄州旭陽擁有河北滄州、山東東明、山東鄆城三大生產(chǎn)園區(qū)，己內(nèi)酰胺產(chǎn)能達(dá)75萬噸/年。根據(jù)弗若斯特沙利文2024年度數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年全球己內(nèi)酰胺產(chǎn)能為1,233萬噸，滄州旭陽約占全球市場份額6.1%，居全球第二位。
滄州旭陽原先由中國旭陽集團(tuán)（1907.HK）持有99.99%的股份，2024年12月17日，深創(chuàng)投向滄州旭陽增資8億元，增資后深創(chuàng)投持有滄州旭陽14.99%的股份，對應(yīng)滄州旭陽此輪投后估值為53.37億元。時隔5個月之后，滄州旭陽就成為了被A股上市公司并購的標(biāo)的。
財務(wù)數(shù)據(jù)方面，根據(jù)濱海能源在公告中披露的滄州旭陽的財務(wù)信息， 2024年營收為103.11億元，營業(yè)利潤為3.04億元，利潤總額為2.78億元，凈利潤為2.38億元；2025年第一季度實現(xiàn)營收24.12億元，營業(yè)利潤為1678萬元，利潤總額為2098萬元，凈利潤為2111萬元。
較為罕見的是公司2023年的利潤水平。公司2023年營收為92.76億元，營業(yè)利潤為2.86億元，利潤總額為8529.11萬元，凈利潤為3.48億元。正常來說，企業(yè)的利潤總額為營業(yè)利潤加減營業(yè)外收支，凈利潤為利潤總額扣除所得稅費用。利潤總額遠(yuǎn)低于營業(yè)利潤，意味著公司2023年出現(xiàn)較大營業(yè)外支出；而凈利潤又遠(yuǎn)大于利潤總額，則表明公司當(dāng)年有較大的所得稅沖回，這在會計處理上并不常見。
而且，根據(jù)此前中國旭陽集團(tuán)披露的公告，滄州旭陽2023年除稅后純利（經(jīng)審核）為1.89億元，與濱海能源公告中披露的滄州旭陽2023年凈利潤3.48億元，存在較大出入。由于此次并購披露的數(shù)據(jù)未經(jīng)審計，還需要等待更多的披露數(shù)據(jù)來驗證2023年的業(yè)績真實性。
數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部
數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部?
己內(nèi)酰胺價格持續(xù)下跌，滄州旭陽業(yè)績有隱憂
濱海能源自身經(jīng)營狀況不佳，需要通過資產(chǎn)注入“保殼”，是此次交易的重要背景之一。
濱海能源主營業(yè)務(wù)為鋰電池負(fù)極材料代工，附加值相對較低，毛利率常年在負(fù)值或個位數(shù)徘徊。最近5年即2020年到2024年，濱海能源營收在3.44億元到5.35億元之間波動，但均處于虧損狀態(tài)。2025年第一季度，公司營收同比下滑14.69%，依然處于虧損狀態(tài)，并無好轉(zhuǎn)跡象。
由于連年虧損，公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)從2020年的45.62%飆升至2024年的81.61%，2025年第一季度末進(jìn)一步提升至82.95%。
滄州旭陽2024凈利潤為2.38億元，但2025年盈利能力有不確定性。
滄州旭陽主要產(chǎn)品為己內(nèi)酰胺，己內(nèi)酰胺現(xiàn)貨價格自2024年以來持續(xù)下跌，2024年初，己內(nèi)酰胺價格在1.5萬元/噸左右，到2025年5月，己內(nèi)酰胺現(xiàn)貨價格已經(jīng)跌至8500元/噸左右。2024年我國己內(nèi)酰胺總產(chǎn)能達(dá)到695萬噸，較2023年增加115萬噸，產(chǎn)能增長主要集中在湖南石化、魯西化工、湖北三寧等企業(yè)的新裝置投產(chǎn)和擴(kuò)能。2024年實際產(chǎn)能為650萬噸，產(chǎn)能利用率為93%。隨著2025年和2026年新增產(chǎn)能的投入，預(yù)計2026年行業(yè)產(chǎn)能過剩率將達(dá)到約30%。
數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部滄州旭陽2023年、2024年和2025第一季度毛利率分別為10.79%、10.9%和5.85%，如果己內(nèi)酰胺現(xiàn)貨價格2025年仍在低位徘徊，那么滄州旭陽2025年業(yè)績有下滑的風(fēng)險。
濱海能源此次交易尚未確定交易對價，考慮到上輪深創(chuàng)投進(jìn)入的投后估值53.37億元，此次收購交易對價大概率不會低于53.37億元，對應(yīng)22.4倍靜態(tài)市盈率，并不算低估。
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