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中山市南區(qū)街道、廈門市同安區(qū)、涼山雷波縣、海東市循化撒拉族自治縣、汕尾市陸豐市、松原市長(zhǎng)嶺縣、巴中市巴州區(qū)、長(zhǎng)春市朝陽區(qū)
重慶市綦江區(qū)、十堰市竹山縣、眉山市仁壽縣、達(dá)州市達(dá)川區(qū)、延安市宜川縣、廣西柳州市柳南區(qū)、蘭州市七里河區(qū)、內(nèi)蒙古烏蘭察布市涼城縣
六盤水市鐘山區(qū)、咸陽市涇陽縣、南陽市南召縣、樂山市沙灣區(qū)、運(yùn)城市臨猗縣
馬鞍山市含山縣、齊齊哈爾市富拉爾基區(qū)、孝感市大悟縣、廣西百色市田陽區(qū)、咸陽市楊陵區(qū)、晉城市城區(qū)
南陽市新野縣、上饒市玉山縣、榆林市定邊縣、廣西南寧市興寧區(qū)、廣西來賓市武宣縣、張家界市慈利縣
肇慶市高要區(qū)、萬寧市山根鎮(zhèn)、楚雄楚雄市、濰坊市青州市、延安市寶塔區(qū)、廣西來賓市忻城縣、成都市武侯區(qū)
西安市鄠邑區(qū)、中山市坦洲鎮(zhèn)、三亞市吉陽區(qū)、茂名市高州市、贛州市尋烏縣、長(zhǎng)沙市芙蓉區(qū)
內(nèi)蒙古烏海市海南區(qū)、臨高縣新盈鎮(zhèn)、成都市彭州市、襄陽市襄州區(qū)、廣西貴港市港南區(qū)、樂山市馬邊彝族自治縣、白沙黎族自治縣金波鄉(xiāng)、瓊海市大路鎮(zhèn)、濰坊市壽光市
懷化市麻陽苗族自治縣、黔西南普安縣、金華市義烏市、安康市嵐皋縣、天津市薊州區(qū)、盤錦市盤山縣
內(nèi)蒙古鄂爾多斯市伊金霍洛旗、宣城市寧國(guó)市、甘孜德格縣、臨沂市沂水縣、成都市龍泉驛區(qū)、蘭州市紅古區(qū)
朝陽市龍城區(qū)、六安市裕安區(qū)、廣州市荔灣區(qū)、東營(yíng)市東營(yíng)區(qū)、昭通市彝良縣、中山市坦洲鎮(zhèn)、鐵嶺市開原市、荊州市石首市、內(nèi)蒙古烏蘭察布市興和縣
廣西柳州市柳城縣、景德鎮(zhèn)市昌江區(qū)、邵陽市邵東市、合肥市肥西縣、肇慶市廣寧縣、德州市平原縣、泉州市惠安縣、阿壩藏族羌族自治州壤塘縣、信陽市潢川縣
長(zhǎng)治市潞州區(qū)、昆明市五華區(qū)、安陽市內(nèi)黃縣、遼源市東豐縣、莆田市仙游縣、樂東黎族自治縣黃流鎮(zhèn)、西安市碑林區(qū)、南陽市社旗縣
鞍山市鐵東區(qū)、平?jīng)鍪袥艽h、孝感市孝昌縣、廣西河池市環(huán)江毛南族自治縣、濱州市鄒平市
大同市天鎮(zhèn)縣、臨沂市郯城縣、荊門市京山市、南平市建陽區(qū)、鄭州市中原區(qū)、黔南平塘縣
阿壩藏族羌族自治州茂縣、綿陽市江油市、榆林市橫山區(qū)、太原市陽曲縣、眉山市青神縣、北京市門頭溝區(qū)、葫蘆島市南票區(qū)、黃山市祁門縣、棗莊市臺(tái)兒莊區(qū)
荊州市沙市區(qū)、永州市藍(lán)山縣、遼陽市宏偉區(qū)、眉山市丹棱縣、南充市閬中市、濟(jì)南市濟(jì)陽區(qū)、煙臺(tái)市福山區(qū)、吉林市磐石市、安陽市殷都區(qū)
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廣西河池市宜州區(qū)、定安縣龍河鎮(zhèn)、邵陽市北塔區(qū)、洛陽市孟津區(qū)、揭陽市惠來縣、瀘州市納溪區(qū)、萬寧市三更羅鎮(zhèn)、忻州市五寨縣、北京市房山區(qū)、杭州市西湖區(qū)
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財(cái)說| 除了虧損擴(kuò)大,昆侖萬維的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還有這些疑問待解|界面新聞 · 證券
AI應(yīng)用商業(yè)化是中國(guó)AI大模型企業(yè)面臨的一道難題,昆侖萬維(300418.SZ)也在找尋答案。
昆侖萬維2024年歸母凈虧損15.95億元,2025年一季度虧損7.69億元,虧損幅度相比上年同期加大。不過,公司在財(cái)報(bào)中指出,“各項(xiàng)AI業(yè)務(wù)均已進(jìn)入商業(yè)化階段,隨著AI 業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng),預(yù)計(jì)未來3個(gè)季度虧損將逐步縮小”。
昆侖萬維的“預(yù)計(jì)”會(huì)成真嗎?
研發(fā)增加是因?yàn)椤熬硇匠辍保?/h3>
昆侖萬維去年?duì)I收56.62億元,同比增長(zhǎng)15.2%;銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別為23.04億元和15.43億元,分別同比增長(zhǎng)42.23%和59.46%,兩項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)快于營(yíng)收增長(zhǎng)。2025年第一季度,公司營(yíng)收17.64億元,同比增長(zhǎng)46.07%;銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別為8.68億元和4.3億元,分別同比增長(zhǎng)92.11%和23.43%。
橫向?qū)Ρ華股其他大模型公司,昆侖萬維的研發(fā)增速更高,近三年復(fù)合增速近50%。目前A股聲稱自研通用大模型的公司除了昆侖萬維(300418.SZ),還有科大訊飛(002230.SZ)和三六零(601360.SH),科大訊飛近三年研發(fā)費(fèi)用小幅增長(zhǎng);三六零近三年研發(fā)費(fèi)用基本原地踏步。從這個(gè)維度看,昆侖萬維在研發(fā)方面不可謂不努力。

數(shù)據(jù)來源:Wind,界面新聞研究部昆侖萬維的研發(fā)費(fèi)用中,職工薪酬是主要開支,2024年研發(fā)人員職工薪酬為11.06億元,同比增長(zhǎng)45.7%。
?
數(shù)據(jù)來源:公司公告,界面新聞研究部但研發(fā)人員數(shù)量和結(jié)構(gòu)上并未有明顯變化。昆侖萬維2024年末研發(fā)人員為1554人,同比增長(zhǎng)3.05%,本科和碩士學(xué)歷研發(fā)人員分別增長(zhǎng)1.2%和6.96%。唯一合理的解釋是,公司研發(fā)人員的平均薪酬在2024年有較大幅度提升,這可能是熱門行業(yè)“卷薪酬”的結(jié)果。
數(shù)據(jù)來源:公司公告,界面新聞研究部短劇出海靠什么?
目前,昆侖萬維布局了廣告、社交網(wǎng)絡(luò)、Opera搜索、游戲、短劇平臺(tái)、AI軟件技術(shù)在內(nèi)的多項(xiàng)業(yè)務(wù),其中廣告、社交網(wǎng)絡(luò)和Opera搜索三項(xiàng)業(yè)務(wù)占利潤(rùn)比例較高。
數(shù)據(jù)來源:同花順,界面新聞研究部根據(jù)2024年年報(bào),以短劇、AI應(yīng)用為代表的新業(yè)務(wù)占昆侖萬維收入比例并不高,但被視為重要增長(zhǎng)點(diǎn)。2024年,公司短劇平臺(tái)業(yè)務(wù)收入為1.68億元,占收入比例為2.96%。2025年一季報(bào)指出,短劇平臺(tái)Dramawave年化流水收入ARR達(dá)到約1.2億美元(月流水收入約1,000萬美元),為收入增長(zhǎng)注入強(qiáng)勁動(dòng)力。據(jù)此推算,公司第一季度短劇收入約為2.1億元,已超去年全年,占公司一季度收入比例約為12%。
AI音樂是個(gè)稍小的增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)2025年一季報(bào),昆侖萬維AI音樂年化流水收入ARR達(dá)到約1,200萬美元(月流水收入約 100 萬美元)。
這些增長(zhǎng)離不開昆侖萬維的出海戰(zhàn)略。2025年第一季度,公司海外業(yè)務(wù)收入16.7 億元,同比增長(zhǎng) 56.1%,收入占比從2024年的90.98%進(jìn)一步提升至94.4%。
AI短劇是昆侖萬維更大的野心。2月,公司開源了全球領(lǐng)先的 SkyReels-V1 視頻生成模型與 SkyReels-A1 表情動(dòng)作可控算法;4月,公司發(fā)布并開源全球首個(gè)使用擴(kuò)散強(qiáng)迫(Diffusion-forcing)框架的無限時(shí)長(zhǎng)電影生成模型——SkyReels-V2。通過這些開發(fā)工具,開發(fā)者僅需一張肖像與一段驅(qū)動(dòng)視頻,即可定制化視頻內(nèi)容,推動(dòng)制作成本下降。
值得注意的是,在短劇這一商業(yè)模式中,假設(shè)制作成本為100萬元,買量成本往往是制作成本10倍以上,這也是昆侖萬維銷售費(fèi)用暴增的重要原因。公司短劇取得商業(yè)化成就背后,離不開買量的支持。
在短劇APP剛投入市場(chǎng)階段,通過買量獲得初始用戶無可厚非,截至3月底, DramaWave月活躍用戶超過1,000萬,用戶規(guī)模成功躋身行業(yè)前五,處于中國(guó)短劇出海行業(yè)第一梯隊(duì)。不過,如果長(zhǎng)期靠買量支持,公司將面臨增收不增利的情況。
這里最關(guān)鍵的是留存率和轉(zhuǎn)化率。留存率是觀眾看了第一個(gè)劇集后,繼續(xù)觀看后續(xù)劇集的比例;轉(zhuǎn)化率是用戶觀看短劇后采取行動(dòng)(關(guān)注或購(gòu)買)的比例。目前,昆侖萬維并未公布DramaWave APP的留存率和轉(zhuǎn)化率數(shù)據(jù),如果大量用戶看完即走,那意味著公司未來仍要通過買量重新獲取用戶。
那么,所謂AI短劇是否能提高留存率和轉(zhuǎn)化率?一方面,從本地化策略來看,AI短劇可以生成當(dāng)?shù)啬刚Z配音字幕,甚至修改成當(dāng)?shù)胤?,更易于用戶接受,但另一方面,觀眾對(duì)于人類演員的認(rèn)可度會(huì)更高,除非AI短劇能做到完全以假亂真。
毛利率、合同負(fù)債下降,財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)仍待考證
此外,昆侖萬維的一些財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)仍有反常之處,有待考證。
從2024年財(cái)報(bào)看,短劇平臺(tái)業(yè)務(wù)是公司盈利能力最強(qiáng)的業(yè)務(wù),毛利率高達(dá)96.22%。2025年第一季度短劇業(yè)務(wù)收入占比提升,正常情況下高毛利率業(yè)務(wù)收入占比提升有助于提高整體毛利率。但昆侖萬維2025年第一季度毛利率不升反降,從2024年第一季度78.43%降至2025年第一季度的69.01%。
昆侖萬維并未解釋一季度毛利率下降的原因,只是解釋了當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本上升原因是由于廣告業(yè)務(wù)發(fā)展導(dǎo)致廣告成本增加所致。也就是說,很有可能公司的營(yíng)收主力廣告業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)了回落。
昆侖萬維合同負(fù)債在2025年第一季度也出現(xiàn)同比下降,公司當(dāng)期合同負(fù)債為1.54億元,相比上年同期的2.02億元有所下降。
一般來說,用戶訂閱產(chǎn)品由于提前付費(fèi),容易產(chǎn)生合同負(fù)債。短劇是一個(gè)典型的訂閱制付費(fèi)模式產(chǎn)品,特別是在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家。昆侖萬維表示,短劇Drama Wave產(chǎn)品得益于訂閱用戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng),平臺(tái)收入水平不斷增長(zhǎng)。那么,既然短劇訂閱用戶規(guī)模增長(zhǎng),為何沒能帶動(dòng)合同負(fù)債增長(zhǎng),這一點(diǎn)也需要公司做出合理解釋。
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