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神秘公司帶來近29億訂單，算力黑馬宏景科技業(yè)績扭虧，四大隱憂浮現(xiàn)|界面新聞 · 證券
界面新聞記者 | 張藝
屢屢斬獲大額算力服務訂單的宏景科技（301396.SZ）一季度業(yè)績逆轉。
4月29日，宏景科技披露的2025年一季報顯示，公司當期實現(xiàn)營業(yè)收入4.89億元，同比暴增958.26%，創(chuàng)上市以來新高；歸屬于上市公司股東的凈利潤2,165.12萬元，同比扭虧為盈。
逆襲始于去年四季度，當季營收占全年比重約三分之二。宏景科技營收結構已發(fā)生巨變，去年算力業(yè)務占比一舉由15%上升至超70%。
這得益于大量算力服務訂單的獲取。據界面新聞統(tǒng)計，2024年10月至2025年4月，公司共披露了重大合同多達8份，累計合同金額28.93億元，相當于去年營收的4.4倍。
其中，神秘的X公司和Y公司帶來的算力服務訂單最多，分別累積貢獻16.26億元和9.55億元的大單。
“部分訂單在有序交付?！?宏景科技證券部人士對界面新聞表示。年報也顯示，10月才簽的訂單，四季度已確認了約88%的收入。
“目前算力訂單的趨勢是供不應求的?！?宏景科技上述人士表示，算力服務已成為公司整體業(yè)務中很重要的支撐部分，可以產生穩(wěn)定、及時、大量的現(xiàn)金流。
盡管業(yè)績回暖，但轉型隱憂浮現(xiàn)。界面新聞發(fā)現(xiàn)，宏景科技面臨著大客戶依賴度上升、毛利率持續(xù)走低、資金鏈承壓等風險。
宏景科技股價年內漲幅近2倍，股價漲幅已透支了部分業(yè)績。多位產業(yè)資本原始股東在大漲期間進行了減持。
宏景科技單季營業(yè)收入營收結構巨變，算力業(yè)務挑大梁
宏景科技非傳統(tǒng)算力賽道玩家，本是一家從事智慧城市業(yè)務的公司。2022年11月公司創(chuàng)業(yè)板上市，三年業(yè)績步步下行，直至虧損。
- 上市首年，公司主業(yè)增長乏力，凈利潤大降近三成。
- 上市次年（2023年），主業(yè)頹勢不改，凈利繼續(xù)大降超三成。公司便開始算力行業(yè)業(yè)務布局，拓展人工智能產業(yè)。
- 2024年起，宏景科技的主營業(yè)務結構發(fā)生了巨變。
去年，宏景科技出現(xiàn)上市以來首虧，虧損7,569.17萬元；營業(yè)收入6.58億元，同比下滑14.64%。
其中，算力服務業(yè)務營業(yè)收入4.66億元，同比大增超300%，營收占比從2023年的15.02%上升至2024年的70.80%。
傳統(tǒng)業(yè)務拖累業(yè)績。原主業(yè)智慧城市解決方案業(yè)務大降，營收由6.28億元降至1.75億元，營收占比由81.46%降至26.65%。
宏景科技2024年主營業(yè)務占比智慧城市解決方案業(yè)務營收的下降有行業(yè)整體的原因，也是宏景科技有意為之。
宏景科技表示，2024年公司開拓市場的同時兼顧客戶質量和訂單質量把控，對部分資金沒有保障的項目進行戰(zhàn)略性放棄。部分正在進行的項目尚未到完工驗收的節(jié)點。
同時，智慧城市行業(yè)競爭加劇，利潤空間被進一步壓縮。
另外，受客戶資金緊張影響，公司項目驗收進度被拉長，導致應收賬款余額較大，計提壞賬準備的額度增加。去年公司計提信用減值損失及資產減值損失共計6,483.21萬元。
不過四季度，宏景科技營收和現(xiàn)金流已大幅向好。當季營收4.35億元，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額4.25億元，轉正。
宏景科技2024年各季經營情況清掉過往包袱后，宏景科技2025年一季度業(yè)績逆轉，營收和凈利潤雙雙大增。年報顯示，一季度營業(yè)收入增長主要系算力驗收業(yè)務增加所致。
對算力業(yè)務，宏景科技并不認為公司是在轉型，而是智慧城市業(yè)務的衍生。
“我們認為智慧城市和算力業(yè)務都是一個整體業(yè)務，算力本身就是城市數(shù)字化和數(shù)字產業(yè)化，有協(xié)同作用?！?宏景科技人士對界面新聞表示。
算力業(yè)務過渡相對順利。該人士還稱，“算力就是在傳統(tǒng)的數(shù)據機房基礎上，進行一些技術上的適配、調度。無論是從技術團隊、采購團隊，還是與客戶溝通的業(yè)務團隊，我們都是有的。公司只需要將技術團隊更新，吸納一些新鮮血液，完成從數(shù)據機房到算力業(yè)務的過渡?！?/p>
那么，宏景科技的業(yè)績增長趨勢是否確定呢？
半年簽算力訂單28.93億元
大額算力訂單是宏景科技近兩個季度營收站上4億元的主因。近半年公司更多算力訂單紛至沓來，已披露的8個算力訂單累積金額28.93億元。訂單內容主要為客戶提供算力服務器采購、組網調試、服務器改配調優(yōu)服務以及算力服務等。隨著這些訂單的交付，公司業(yè)績或將釋放。
行業(yè)層面，算力需求正爆發(fā)式增長。根據IDC預測，到2026年，中國智能算力規(guī)模將達到1,271.4EFLOPS，進入每秒十萬億次浮點計算級別，在2022至2026年間，將以47.6%的復合年增長率快速發(fā)展，遠超通用算力的增長速度。
“目前算力系統(tǒng)的趨勢是供不應求的，所以我們在選擇客戶的時候也會看客戶的實際應用場景?！?宏景科技人士稱。
宏景科技還稱，在算力業(yè)務方面，公司具備豐富的企業(yè)級客戶資源。公司的長期客戶包括政府機關、事業(yè)單位、國有企業(yè)等。
制圖：界面新聞不過，隨著業(yè)務的快速開展，算力服務業(yè)務有以下四大風險點需要注意。
首先，單個公司占比高，宏景科技面臨大客戶依賴度高的風險。
在8個訂單中，神秘的X公司占比最高，為宏景科技帶來了5個訂單，合計金額16.26億元，占比56%。
去年的三個訂單均來自X公司。宏景科技去年第一大客戶營收占比陡增，銷售額3.92億元，占比約60%。2023年公司客戶分散，第一大客戶營收占比只有16.51%。
2025年宏景科技新增神秘Y公司和中國移動寧夏公司兩位客戶。新客戶的加入一定程度上分散了對X客戶的依賴，但前五大客戶的集中度或愈發(fā)上升。
其次，算力訂單交付快，但應收賬款也在上升。
2024年10月22日，宏景科技與X公司簽訂了首個智算項目服務合同，金額4.09億元。當年年報中，這一訂單便已確認銷售收入3.58億元，占比約88%。
10月30日，雙方簽的第二個算力服務合同，金額4.86億元。去年四季度也已回款338.41萬元。
就合同交付周期，宏景科技證券部人士告訴界面新聞，服務類項目一般是三到五年，如果是系統(tǒng)集成項目，不負責后續(xù)服務，只是組網，則需要看客戶實際需要的時間?！澳壳安糠钟唵卧谟行蚪桓?。”
可見，并非所有訂單的周期都如X公司第一個訂單般執(zhí)行迅速。巨量訂單何時產生業(yè)績，還需要看執(zhí)行的推進和回款的時間節(jié)點。
值得注意的是，一季度宏景科技應收賬款在上升。報告期末，公司應收賬款7.71億元，較期初增長38.04%，應收票據也有所上升。
再次，銷售毛利率大幅走低。
宏景科技的銷售毛利率正呈逐年下滑的趨勢，尤其是算力業(yè)務占比上升后，公司銷售毛利率降幅更為明顯。
2022年和2023年，宏景科技銷售毛利率還能保持在23%之上；到2024年，這一指標下降了超過11個百分點至12.23%；2025年一季度，銷售毛利率繼續(xù)下降超1個百分點至11.07%。
年報顯示，算力服務2024年的銷售毛利率為12.55%，同比下降了7.06個百分點。
宏景科技對界面新聞表示，算力服務已成為公司整體業(yè)務中很重要的支撐部分，可以產生穩(wěn)定、及時、大量的現(xiàn)金流。利潤則會根據市場競爭的情況，產生一定的波動。
繼去年四季度經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額轉正后，今年一季度這一數(shù)值依然是正值，為1310.48萬元，也是公司首次在一季度實現(xiàn)正現(xiàn)金流凈額。
第四，貨幣資金余額大幅下降，后續(xù)資金如何跟上？
算力服務器采購需要大量資金投入，然而宏景科技的貨幣資金余額在快速下降。
2023年末，公司賬上貨幣資金和交易性金融資產還有7.62億元，到2024年末已降至3.24億元，2025年一季度末，賬上只余1.10億元貨幣資金，交易性金融資產已歸零。
公司稱，主要系報告期算力業(yè)務預付款項增加所致。一季度宏景科技預付款項1.74億元，較期初增加了454.21%。
隨著一個又一個重大合同的簽訂，實力有限的宏景科技如何解決資金問題？
對此，公司人士稱，公司將優(yōu)先使用自有資金開展算力業(yè)務，資金不足部分會考慮通過多種渠道籌措資金，包括但不限于與國有企業(yè)、地方產投基金等進行合作，或向銀行、其他金融機構等籌集資金。
此外，近期關稅等地緣政治頻生，宏景科技算力服務器交付能力是否有保證？
對此，宏景科技回應界面新聞稱：“目前我們是有交付能力的，現(xiàn)在也可以持續(xù)采購。很多型號是不涉及貿易保護。而且我們認為，貿易限制是一種貿易行為，會有解決辦法?！?/p>
該人士還稱，公司也會一直跟蹤國產替代產品的發(fā)展，“如果有一定的突破的話，我們會立刻去進行新設備的調優(yōu)、調度、組網、上架”。目前也有一些國產替代的產品，比例不高。
產業(yè)資本高位退出
受業(yè)績變化的影響，二級市場上宏景科技股價頻繁異動。2025年2月13日、14日，公司股價連續(xù)兩個20%的漲停啟動行情，今年以來累積區(qū)間漲幅約190%，區(qū)間最高漲幅超過277%。
4月29日，公司股價又上漲8.00%，收于81.78元/股，最新市值90億元。股價漲幅已透支了部分業(yè)績。后市還有多大空間？
大漲過后，產業(yè)資本趁機高位退出。財報可見，宏景科技十大流通股東名單變化較大。截至一季度末，公司十大流通股東有五位新進，四位減持，一位增持。
永贏睿信混合型基金和關聯(lián)方贏數(shù)字經濟智選混合型基金各持股118.43萬股和85.94萬股，成為公司第三、第六大流通股東。平安滬深300指數(shù)增強股票型養(yǎng)老金產品新進成為第七大流通股東。自然人劉艷新進成為第八大流通股東。外資瑞士聯(lián)合銀行集團以53.97萬股成為第十大流通股東。
外資摩根士丹利國際股份有限公司2024年四季度建倉，新進成為宏景科技第七大流通股東，今年一季度加倉上升為公司第四大流通股東。
值得注意的是，產業(yè)資本在退出。減持者包括廣東粵科共贏創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)、靖燁投資集團、廣州長晟智能制造產業(yè)投資合伙企業(yè)和佛山暴風投資合伙企業(yè)。
這四位產業(yè)資本均為宏景科技原始股東，所持股份在2023年11月解禁。
宏景科技發(fā)行價40.13元/股，一季度大漲前，公司股價長期低于發(fā)行價。一季度盤中最高價突破100元/股關口，達101.63元/股。
大漲行情過后，這些原始股東也已解套，選擇部分落袋為安。
神秘客戶的巨額訂單能否撐起了算力新秀宏景科技的業(yè)績，還要看訂單交付能否兌現(xiàn)預期，且在算力軍備競賽中，公司也要平衡好規(guī)模擴張與財務健康。
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